文 献 综 述
目前，随着金融市场不断发展，各种新型金融产品层出不穷，金融风险也随之越来越复杂难辨。自上个世纪九十年代以来，接连发生数起重大现实金融灾难事件。因此，金融从业人员对金融资产的风险评估给予更多的重视。VaR是“Value at Risk'的缩写，中文译为“风险价值'或“在险价值'，是指在给定的市场条件与置信水平下，某一金融资产或证券组合在给定的时间区间内的最大可能损失。VaR模型是一个预测金融资产或组合在未来的价格波动下可能存在的损失的重要且实证有效的工具，在金融资产品种不断变化和金融市场规则不断改变的情况下，VaR模型也被不断的改进与发展[1]。
自PJ.Morgna率先提出VaR方法以来，VaR分析方法迅速在全世界传播开来。1993 年7 月， 国际民间研究机构G—30 在《衍生产品的实践和规则》报告中最早提出利用VaR 方法对风险进行监管[2]。并且在1995年被巴塞尔银行监管委员会以及美国证券交易委员会作为一项重要的评估指标。VaR模型的计算方法主要包括方差-协方差方法、蒙特卡罗模拟法以及历史模拟法[3]。
徐泽平发表于2007年的《方差-协方差法的VaR计量模型选择》一文中详细描述了方差协方差方法的发展应用[4]。方差-协方差方法中，RiskMetrics方法受到广泛推崇，但这个最早推出的方法在金融市场风险日益复杂化的情况下逐渐被单变量GARCH及多元GARCH模型替代，GRACH模型在对序列波动性及相关性建模的准确性方面有着巨大优势.[5]
对于蒙特卡洛方法的研究更是不胜枚举，蒙特卡罗方法适用于多种风险包括非线性价格风险，并且考虑到投资组合的结构变化及厚尾现象等极端情形，它是一种类似于历史模拟法的随机模拟方法，但它更能充分的吸收历史数据的概率分布特征[6]。赵丽丽在2008年基于蒙特卡罗方法对房地产市场风险进行度量[7]，禾祺夫与董丽娟在2010年基于蒙特卡罗模拟对香港恒生指数期货做了实证研究[8],还有许文坤和陈云霞等在2011基于该方法对可转债资产进行风险评估[9]。
历史模拟法需借助过去一段时间的资产组合风险收益数据，通过找到历史上一段时间的平均收益，然后在一定置信水平alpha;下的最低收益率，从而计算资产组合的VaR值。综合历史模拟法的优缺点，人们在历史模拟法的计算过程中引入时间加权或波动率加权来提高VaR值的灵敏度，应用bootstrop（拔靴法）（自1979年Efron创立）并发展来弥补由于假期或交易中断带来的样本缺失问题，并且通过统一日历和时区配置来避免时差带来的风险因子[10]。田继敏、冯仲和张格在2015年发表的《历史模拟法应用要点分析》文中论述了历史模拟法的发展及应用[11]。
随着经济全球化及中国国际地位的不断升高，人民币汇率变化成为人们越来越关注的领域，并且关于人民币汇率的金融工具也在不断地创新发展，人民币汇率的风险管理也愈加重要。
马杰在2001年应用VaR模型对人民币汇率进行风险研究，并且建立了一个加强外汇储备结构调整的非线性规划数学模型[17]。惠晓峰(2002)以神经网络为工具选择了1988至1997这段人民币汇率体制变化相对频繁，波动相对较大的时期对人民币汇率风险进行了预测研究[18]。惠晓峰及柳鸿生等人在2003年利用GARCH模型建立了人民币汇率的时间序列模型，在论证了GARCH模型预测人民币汇率的可行性基础上对1994年到1997年的汇率进行预测，并且发现了人民币汇率存在明显的异方差性[19]。田新时和李耀在2003年提出了一种利用有偏度的混合正态分布计算VaR的方法，使市场风险管理者摆脱了市场风险正态性分布的假设的限定，其参数通过分位点到分位点的对应，参照GARCH模型进行更新，从而可以对回报分布的左右胖尾进行解释[20]。
叶五一及吴振翔等人在2004年利用Bootstrap方法估计样本分位点，并将该方法与MCMC方法结合应用于金融资产VaR的计算上。对欧元/人民币、日元/人民币两种汇率进行了VaR的实证分析,计算了VaR的点估计和区间估计,并比较了几种计算方法,得到了一些有意义的结果 [21]。2006年龚妮尝试引入GARCH模型和VaR法来解决外汇风险的预测和防范问题，这个过程是分两步来进行的：首先用GARCH模型对外汇市场存在的风险作定量分析，然后，再以GARCH模型计算的方差为基础，运用VaR法进一步度量外汇市场风险，从而使不同类型的风险投资者可以根据自己的风险厌恶程度计算各自的VaR值，达到预测及控制外汇风险的目的[22]。
2007年叶五一等人将复合极值理论应用到VaR的计算上。实际中大的损失发生的频率也是风险的一种度量，在应用复合极值理论方法计算VaR时,第一次将在一定时期内金融资产的损失率超过一定阈值的次数的分布和收益率的分布结合了起来，对欧元/人民币、日元/人民币两种汇率进行了VaR的计算，经过实证分析，得到了一些有意义的结果[23]。 李妍（2009）利用VaR模型对人民币汇率风险做了实证研究，并提出应用极值理论及压力测试等方法对资产损益分布极端尾部事件进行重点研究及测量[24]。张海波和陈红（2012）利用VaR模型对人民币汇率的不同持有期的风险进行研究。得出持有期越长，汇率风险越大的结论[25]。
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