宏观经济对有色金属期货价格的影响研究
——以沪铜为例
摘要：通过用不同变量构建向量自回归（VAR）模型和向量误差修正模型（VECM），探究有色金属期货价格（以铜为研究对象）和主要宏观经济变量之间的关系。从基于VAR模型的脉冲响应和方差分解得出，制造业采购经理指数、汇率、居民消费价格指数在短期内对铜期货价格产生正向的影响，其中汇率的影响最大。而从协整检验和向量误差修正模型看出，汇率、货币供应量、制造业采购经理指数和铜期货价格之间存在长期均衡关系，且符合反向修正机制。
关键词：宏观经济变量； 有色金属； 铜期货； 协整
一、文献综述
在宏观经济与资本市场之间的关联性研究上，国外学者主要探究了宏观经济对商品期货的影响，Power GJ和 Robinson JRC分析了商品期货的收益率在宏观经济冲击下发生的变化。而有色金属期货方面，Smales LA、O GB和Yang Y等人研究了黄金期货价格由于宏观经济影响而产生相应的波动，有的学者（如Elder J）着重关注宏观经济新闻和有色金属之间的相关性，对有色金属产业的发展给出了政策方面的启示。
国内学者主要研究了宏观经济对上证综合指数的影响。所用模型有VAR模型、GARCH模型、ARIMA模型等，在宏观经济变量的选取上大都选择3-5个。蔡慧和马晓荣从宏观经济层面探究了有色金属期货价格波动的原因，铜期货和黄金期货是主要研究对象。从王丽丽、沈玉芳等人的研究中得出的结论是：工业增加值增长率和货币供应量等宏观经济变量确实会影响有色金属期货价格的变动，并从有色金属产业的角度给出了扩大规模、增加产量、完善炼制工艺等的建议，以应对宏观经济变化所带来的影响。
在宏观经济变量的选取上，通过浏览大量相关文献得出以下结论。为了探究宏观经济对股票市场的影响，Wongbangpo P和Sharma S.C从东盟五国的数据出发，研究了宏观经济变量和股票指数之间的长期与短期相关性，他们认为，各国的宏观经济变量对股票指数的影响方向和大小不尽相同，但结果都显示宏观经济变量在一定程度上引起了股票价格指数的变动。所以，我们有理由相信，选择不同国家作为研究对象，对影响股票市场的宏观经济变量的取舍就不同。国内学者唐莉芳从货币政策、消费水平、经济状况、国际收支四个方面选择4个宏观经济变量，即货币供给量指标、通货膨胀指标、国民经济指标和汇率指标，用于研究宏观经济对上证综合指数的影响。同样的，研究我国期货价格变动的宏观经济因素上，也应该依据我国的经济现状做出选择。蔡慧和马晓荣选择汇率和银行同业拆借利率作为我国宏观经济运行状况的代理变量，探究我国金属期货指数与宏观经济变量之间的超前滞后关系，其研究结果表明我国金属期货指数与汇率、利率之间存在长期均衡关系。基于以上宏观经济指标选取的论述，所以，本篇论文根据我国的国情、经济现状和金属期货发展状况选取了四个宏观经济变量（货币供应量M1、一美元折合人民币的汇率、制造业采购经理指数、居民消费价格指数），以此来研究我国宏观经济对有色金属期货价格的影响。
对于有色金属期货价格的研究，宏观经济因素是国内外众多学者考虑的一个重点。王丽丽选择以持有成本理论为基础，运用协整理论和误差修正模型分析有色金属现货价格、利率和库存量对有色金属期货价格的影响，并在此基础上结合我国的实际情况引入具有国际影响力的伦敦金属交易所有色金属期货价格对模型进行改进，并对比模型改进前后的结果。从拟合的残差对比图来看，改进后的模型在金融危机以前的拟合效果好于改进前的模型，而金融危机发生以后两个模型的拟合效果接近，说明我国良好的经济环境从某种程度上减弱了金融危机对有色金属期货价格的冲击。该结果表明，我国因为特有的国情和稳健上升的经济发展现状，有色金属期货市场会不同于LME等国际金属市场受世界范围的经济冲击产生较大影响。所以，对于影响我国有色金属期货价格变动因素的研究，则应该着重于国内的经济环境进行相关的探索。
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