外汇风险对公司价值影响的实证研究
——基于浙江省制造业上市企业的数据
摘要：我国作为制造业大国，在全球经济高速发展的大环境下，我国制造业也在加速发展。近年来随着我国对外贸易开放程度的提高和汇率市场化改革的加快，国内市场与国际市场的联系愈来愈密切，汇率波动对我国制造业的影响也越来越明显，特别是自2001年中国加入WTO开始，我国进出口总额已经增长了5倍，于此同时，随着我国“一带一路”政策的推进，我国与其他国家地区的贸易往来更加密切，这不仅对我国经济的发展带来了很大的动力，而且对我国企业拓展海外业务提供了很大的帮助，特别是制造业企业。但是在带来这么多机遇的同时也带来了很多挑战，外汇风险是其中最重要的一个挑战，因为随着人民币汇率形成机制改革步伐的加快以及人民币汇率双向震荡趋势增强，汇率波动对我国制造业的影响已是不容忽视。
关键词：汇率波动； 公司价值； 制造业；上市公司
一、文献综述
1、国外现状研究
外国相关学者在汇率波动对公司价值的影响上已经取得了不少的成就。Adlerand和Dumas(1984)通过构建衡量公司外汇风险暴露的单因素模型，研究了汇率波动对公司股价收益率的影响，其模型认为，公司存在外汇风险暴露，那么当汇率波动时公司的价值也会收到影响。Dornbusch和Fischer(1980)研究发现汇率波动会影响进出口公司的企业竞争力，从而影响公司的价值，但是其研究证实表明，汇率与股票价格的关系并非统一一致。
Jorion在以股票价格作为公司价值的衡量指标来研究汇率波动对公司价值的影响上作出了巨大的贡献，他以287家跨国公司为样本，发现仅有5.2%（15家）的公司有严重的外汇风险敞口，并且在研究了外汇风险敞口在出口额中所占比重的交互关系中，发现出口占比越大的公司越容易收到汇率波动的影响。Clark和Mefteh（2011）研究了法国规模最大的176家非金融企业，发现在考虑了非对称效应后，面临显著的外汇风险的企业提高了20%，并且还发现了有61%的企业有显著地外汇风险非对称效应。Varga（2012）研究了1990-2010年台湾地区非金融类企业的现金流对美元汇率变动的反应，发现了相对于美元升值，美元贬值对企业的现金流影响更加大。
Choiand和Prasad（1995）以美国409个跨国公司为样本进行实证分析，发现汇率的变动会影响公司的价值，而且这种影响与公司的国外营业利润、销售量和在国外的资产有很大的关系。Brooks等人（2010）对澳大利亚市场上的476家公司进行了外汇风险的暴露研究，发现大部分的企业都只受正向汇率变动的影响。Thorbeche（2006）通过实证研究发现中国进出口贸易值随人民币的升值而减少。Saangjoon Baak（2008）基于1996-2006年的季度数据，运用协整与向量自回归模型验证了人民币与美元汇率波动对两国贸易的正向影响。Kandil（2009）对发展中国家的汇率弹性与进出口贸易进行分析，发现发展中国家进出口贸易对汇率无弹性
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